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中金宏观：信贷强于社融 货币政策仍属适度宽松 本文来源于：网易财经 发布时间：2016-6-16 5月M2同比增长11.8%，低于上月的12.8%和我们预期的12.2%。尽管去年基数较高，但M2增速依然稳健。特别地，5月财政存款增加1,619亿元，拉低M2增速约0.12个百分点。5月M1同比增速升至23.7%（前值：22.9%）。企业仍持有大量流动资金，这很大程度上是前期政策宽松的累积效果。5月新增人民币贷款9,855亿元，高于上月的5,556亿元和我们预期的6,500亿元。分部门看，住户部门中长期贷款增加5,281亿元（前值：4,280亿元），因为住房按揭需求依然强劲；非金融企业及机关团体中长期贷款增加1,825亿元（前值：-430亿元），表明对投资活动的信贷支持缓慢回升；票据融资增加1,564亿元（前值：2,388亿元），反映银行对该短期工具的使用有所放缓但仍然较多。此外，企业偿还外币债仍在继续，5月外币贷款余额减少181亿美元（前值：-107亿美元）。 5月社会融资规模增量为6,599亿元，低于上月的7,510亿元但与我们预期的6,500亿元一致。分项看，表外融资明显走弱，委托贷款增加1,566亿元（前值：1,694亿元），信托贷款增加121亿元（前值：269亿元），银行未贴现承兑汇票大幅减少5,066亿元（前值：-2,778亿元）。企业债券净融资显著减少397亿元（前值：2,096亿元），而股票融资小幅攀升至1,073亿元（前值：951亿元）。 地方债务置换对信贷和社融数据产生较大影响。一方面，5月地方政府债券发行5,271亿元，其中定向置换1,157亿元，比4月大幅回落。地方债置换量抵减了部分贷款和社融，其大幅回落将提振信贷和社融增速。另一方面，财政部督促公开发行置换债券资金及时用于偿还存量债务。已发行而未完成置换的置换债券将从5月起集中完成置换。这将压低贷款和社融数据。因此，债务置换对信贷和社融数据的影响并不明确。在此背景下，我们应主要关注两项指标： ►调整后的社融（社融+政府债券）：5月反映总体融资水平的指标同比增长17.1%（前值：17.2%）。 ►货币市场利率：银行间同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别小幅下行1和4个基点至2.10%和2.07%，说明流动性略有宽松。 两项指标均表明货币政策仍适度宽松，虽然宽松力度边际上减弱。随着决策层更加注重稳增长与供给侧改革之间的平衡，我们认为今年无需再降息，降准空间也会收窄。然而，在通胀压力显现之前，我们认为央行将不会改变其政策取向，但可能在操作上更多强调定向调控，以配合供给侧改革和金融风险防范的需要。 |
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